Solvencia II: el Ultimate Forward Rate (UFR) para la EIOPA

El Ultimate Forward Rate (UFR) es un elemento esencial en la construcción de la curva de rendimientos sin riesgo proporcionada por EIOPA. Corresponde al tasa hacia el que converge la extrapolación de la curva de rendimientos más allá del Last Liquid Point (LLP).

Fijado inicialmente en el 4,2% en 2011 a efectos del QIS5, el valor del UFR no había cambiado para la entrada en vigor de Solvencia II el 1 de enero de 2016. En 2017, la AESPJ introdujo una metodología de cálculo para determinar anualmente el UFR. Desde entonces, publica cada primavera el UFR aplicable al año siguiente.

El UFR se determina para cada divisa como la suma de dos componentes:

• Un componente de tasas de interés, correspondiente a las tasas reales medios observados desde 1961 en un panel de mercados de referencia (Alemania, Francia, Bélgica, Italia, Estados Unidos, Reino Unido y Países Bajos). Cada año, la tasa real medio del panel se incluye en los datos históricos (1,49% en 2024).
• Un componente de inflación objetivo, generalmente igual al objetivo de inflación definido por el banco central de referencia. Para el euro, el BCE lo ha fijado en el 2%.

El UFR_n se obtiene comparando el valor obtenido (S_n) sumando estos dos componentes con dos valores de referencia: UFR_n-1 – 0,15% y UFR_n-1 + 0,15%. Más concretamente :

• UFR_n = UFR_n-1 – 0,15% si S_n < UFR_n-1 – 0,15% ;
• UFR_n = UFR_n-1 + 0,15% si S_n > UFR_n-1 + 0,15% ;
• UFR_n = UFR_n-1 o si no.

El UFR:

• permanece invariable si la variación prevista es inferior a +/- 15 puntos básicos;
• de lo contrario varía en +/- 15 bps.

Para 2026, EIOPA ha publicado un UFR aplicable a la moneda euro sin cambios desde 2024:

UFR 2026 = 3,30%

El gráfico siguiente muestra la historia de los valores UFR y LLP.

Puede consultar la publicación completa de EIOPA aquí.

Mientras que la tasa al vencimiento LLP es un tasa de mercado, y por tanto sujeto a la volatilidad del mercado, el UFR ha sido diseñado para proporcionar estabilidad a largo plazo en el marco de Solvencia II. El fuerte aumento de las tasas de interés entre 2022 y 2023 acercó mucho la tasa LLP al UFR, lo que dio lugar a una parte extrapolada relativamente plana de la curva de tipos. Desde finales de 2023, el tipo LLP se ha alejado aún más del UFR, situándose en torno al 2,5%.

El gráfico anterior muestra la historia de los valores UFR y LLP. El estudio de esta historia muestra que:

1- El LLP ha pasado por tres fases principales:

• 2016-2018: estable alrededor de 1,5% ;
• 2019-2021: estable alrededor de 0%;
• 2021-2023: tendencia al alza.

2- El LLP convergerá hacia la UFR a partir de 2021, como consecuencia de la subida bastante fuerte de los tipos de interés observada en los mercados.

La principal consecuencia de esta convergencia será influir en el empinamiento de la curva, con múltiples repercusiones en los escenarios generados por las GSE, y en particular una distorsión de la curva de tipos.

Además, la UFR de la zona euro es relativamente estable, debido a los siguientes factores:

• Su componente de inflación es una constante (objetivo de inflación del Banco Central Europeo es del 2%);
• Su componente de tipos de interés varía poco de un año a otro. Esto se explica, en particular, por la profundidad del historial – más de 60 años – utilizado para calcular la media;
• La banda de fluctuación establecida. Esta banda limita la volatilidad del componente de tipos de interés.

En cambio, el LLP es mucho más volátil – véase el gráfico – y se encuentra actualmente en una fuerte tendencia alcista. Si las dos curvas se cruzaran (inversión de la curva de rendimiento), las implicaciones en términos de capital serían importantes.

Explore nuestros artículos de blog gratuitos para obtener contenido relacionado con Solvencia II: