Solvabilité II : l’Ultimate Forward Rate (UFR) par l’EIOPA

L’Ultimate Forward Rate (UFR) est un élément essentiel de la construction de la courbe des taux sans risque fournie par l’EIOPA. Il correspond au taux vers lequel l’extrapolation de la courbe des taux converge au-delà du dernier point liquide (LLP, Last Liquid Point).

Initialement fixée à 4,2 % en 2011 pour les besoins du QIS5, la valeur de l’UFR n’avait pas changé pour l’entrée en vigueur de Solvabilité II au 1er janvier 2016. En 2017, l’EIOPA a mis en place une méthodologie de calcul permettant de déterminer l’UFR annuellement. Depuis, elle publie chaque printemps l’UFR applicable pour l’année suivante.

L’UFR est déterminé pour chaque devise comme la somme de deux composantes :

• Une composante taux, correspondant à la moyenne des taux réels observés depuis 1961 sur un panel de marchés de référence (Allemagne, France, Belgique, Italie, Etats-Unis, Royaume-Uni et Pays-Bas). Chaque année, le taux réel moyen du panel entre dans l’historique (1,49% en 2024).
• Une composante inflation cible, le plus souvent égale à la cible d’inflation définie par la Banque Centrale de référence. Pour l’euro, la BCE l’a fixée à 2 %.

• UFR_n = UFR_n-1 – 0,15% si S_n < UFR_n-1 – 0,15% ;
• UFR_n = UFR_n-1 + 0,15% si S_n > UFR_n-1 + 0,15% ;
• UFR_n = UFR_n-1 sinon.

Ainsi, l’UFR:

• reste inchangé si la variation attendue est inférieure à +/- 15bps ;
• varie de +/- 15 bps sinon.

Pour 2026, l’EIOPA a publié un UFR applicable à la monnaie euro inchangé depuis 2024 :

UFR 2026 = 3,30%

Le graphique ci-dessous retrace l’historique des valeurs de l’UFR et du LLP.

Vous pourrez retrouver l’intégralité de la publication de l’EIOPA ici.

Alors que le taux à la maturité du LLP est un taux de marché et donc soumis à la volatilité de ce dernier, l’UFR a été construit pour apporter de la stabilité à long terme dans le référentiel Solvabilité II. La période de forte hausse des taux entre 2022 et 2023 a très fortement rapproché le taux au LLP de l’UFR avec pour conséquence une partie extrapolée de la courbe des taux relativement plate. Depuis fin 2023, le taux du LLP s’est éloigné de l’UFR et oscille autour de 2,5%.

Vous pourrez retrouver l’intégralité de la publication de l’EIOPA ici.

Alors que le taux à la maturité du LLP est un taux de marché et donc soumis à la volatilité de ce dernier, l’UFR a été construit pour apporter de la stabilité à long terme dans le référentiel Solvabilité II. La période récente de forte hausse des taux a très fortement rapproché le taux au LLP de l’UFR avec pour conséquence une partie extrapolée de la courbe des taux relativement plate.

Le graphique ci-dessus retrace l’historique des valeurs de l’UFR et du LLP. L’étude de cet historique permet de remarquer que :

1- Le LLP a connu trois phases principales :

• 2016-2018 : stable autour de 1,5 % ;
• 2019-2021 : stable autour de 0 % ;
• 2021-2023 : phase haussière avec forte pente.

2- Le LLP converge vers L’UFR depuis 2021, du fait de la hausse assez brutale des taux constatée sur les marchés.

Cette convergence aura pour conséquence principale d’influer sur la pentification de la courbe, avec des impacts multiples sur les scénarios générés par les GSE, et notamment une déformation de la nappe de taux.

Par ailleurs, l’UFR pour la zone euro est relativement stable, du fait :

• Que sa composante inflation soit une constante (cible inflation de la BCE à 2 %) ;
• Que sa composante taux évolue peu d’une année sur l’autre. Cela s’explique notamment par la profondeur de l’historique – plus de 60 ans – utilisé pour le calcul de la moyenne ;
• Du corridor mis en place. Ce corridor permet de limiter une éventuelle volatilité forte de la composante taux.

Le LLP est beaucoup plus volatile – cf graphique – et actuellement sur une tendance haussière forte. Si les deux courbes venaient à se croiser (inversion de la courbe des taux), les implications en terme de fonds propres seraient significatives.

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