EIOPA Ultimate Forward Rate (UFR) 2024 : évolution et point de vue des experts addactis

Initialement fixée à 4,2 % en 2011 pour les besoins du QIS5, la valeur de l’UFR n’avait pas changé pour l’entrée en vigueur de Solvabilité II au 1er janvier 2016. En 2017, l’EIOPA s’est emparée du sujet et a mis en place une méthodologie de calcul. Depuis, elle publie en début d’année l’UFR applicable pour l’année suivante.

L’UFR est déterminé pour chaque devise et est la somme de deux composantes : une composante taux et une composante inflation cible.

La composante taux correspond à la moyenne des taux réels long terme observés depuis 1961 sur un panier de marchés de référence (Allemagne, France, Belgique, Italie, Etats-Unis, Royaume-Uni et Pays-Bas). La composante inflation est quant à elle, le plus souvent égale à la cible d’inflation fixée par la Banque Centrale de référence. Pour l’euro, elle est égale à 2 %, ce qui correspond à la cible d’inflation de la Banque Centrale Européenne (BCE).

L’UFRⁿ s’obtient en comparant la grandeur obtenue (Sⁿ) en sommant ces deux composantes avec deux valeurs de référence : UFR^n-1 – 0,15 % et UFR^n-1 + 0,15 %. Plus concrètement :

• UFRⁿ = UFR^n-1 – 0,15 % si Sⁿ < UFR^n-1 – 0,15 % ;
• UFRⁿ = UFR^n-1 + 0,15 % si Sⁿ > UFR^n-1 + 0,15 % ;
• UFRⁿ = Sⁿ sinon.

Ainsi, par construction, les variations de l’UFR d’une année sur l’autre appartiennent à l’intervalle [-0,15 % ; 0,15 %]. Ce corridor a été pensé pour lisser la baisse de l’UFR par rapport au taux 4,20 % initial. Sans cette limitation par exemple, l’UFR de 2018 aurait été de 3,65 % et non 4,05 %, comme l’indique le graphique.

Pour 2024, l’UFR Euro publié par l’EIOPA est : 3,30 %

Le graphique ci-dessous retrace l’historique des valeurs de l’UFR et du LLP. L’étude de cet historique permet de remarquer que :

1- Le LLP a connu trois phases principales :

• 2016-2018 : stable autour de 1,5 % ;
• 2019-2021 : stable autour de 0 % ;
• 2021-2023 : phase haussière avec forte pente.

2- Le LLP converge vers L’UFR depuis 2021, du fait de la hausse assez brutale des taux constatée sur les marchés.

Cette convergence aura pour conséquence principale d’influer sur la pentification de la courbe, avec des impacts multiples sur les scénarios générés par les GSE, et notamment une déformation de la nappe de taux.

Par ailleurs, l’UFR pour la zone euro est relativement stable, du fait :

• Que sa composante inflation soit une constante (cible inflation de la BCE à 2 %) ;
• Que sa composante taux évolue peu d’une année sur l’autre. Cela s’explique notamment par la profondeur de l’historique – plus de 60 ans – utilisé pour le calcul de la moyenne ;
• Du corridor mis en place. Ce corridor permet de limiter une éventuelle volatilité forte de la composante taux.

Le LLP est beaucoup plus volatile – cf graphique – et actuellement sur une tendance haussière forte. Si les deux courbes venaient à se croiser (inversion de la courbe des taux), les implications en terme de fonds propres seraient significatives.

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